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不惧沽空 波司登发布澄清公告 股价迅速回升

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  6月25日,波司登发布澄清公告,否认沽空机构Bonitas Research LLC的指控,表示报告内容包含具有误导性、偏见性、选择性、不准确及不完整之陈述以及毫无根据之指控及不负责任之猜测。当天波司登复牌高开逾11%,收盘于1.99港元,全天涨幅15.03%。第二日早盘开盘后,继续冲高4%,目前已连续上涨两日,股价企稳回升,市场信心较强。

  6月24日,国际沽空机构Bonitas发布对波司登做空报告,随后公司股票应声下跌停牌。据消息透露,当晚公司召开投资人电话会议,对沽空报告涉及问题以及投资人关心的其他问题逐一进行交流解答。

  投资人认为,沽空机构对波司登的四点质疑均得到了公司管理层清晰合理的解释,因此,该沽空报告并不可信。沽空机构对会计准则不同的忽视以及对波司登的业务缺乏一定的了解,因此其质疑缺乏有效依据与合理性。当前公司基本面预期未发生变化,我们认为公司行业龙头地位稳固,品牌转型路径清晰,转型红利有望持续释放。

  问题1:有关三个女装品牌估值变化,三个女装品牌收购时大概每个为6亿多,现在估值怎么看,和收购的时候有什么变化,变化的原因?

  回答:三个女装大概6-7亿每个,总体超过20亿。截止20180331,女装业务单元实现1.84亿RMB的息税前利润来看,整体女装的估值在10-15倍的水平。目前集团战略集中主航道,但在女装方面,也会采取多品牌战略,女装南北渠道有协同,未来发展有信心。

  回答:2007年波司登上市的时候推崇轻资产上市,工厂业务就留在了上市体系外,10多年以来羽绒服生产外包给体外工厂和第三方工厂。上市公司采购所有原辅材料,生产一部分外包给非上市集团生产,其他外包给独立第三方工厂,未来随着工厂智能化,也不排除把非上市工厂纳入集团体系。只要是有利于股东的方案,都会考虑。

  回答:首先是聚焦主业羽绒服,中国羽绒服市场很大,还有双位数增长。波司登未来向中高端转型,还有很大空间。OEM业务和品牌业务协同发展,品牌业务主要在下半年, OEM业务利用上半年工厂闲置产能,发挥羽绒服专家的优势。我们客户主要有Northface、阿迪达斯、Tommy等国际好牌,至今增长仍然不错。未来品牌和OEM业务会协同发展。

  副总裁兼首席财务官朱高峰也在会议中表态对公司的整体发展、前景和增长充满信心。朱高峰称“波司登集团从高总76年创业以来,遇到很多风风雨雨,企业发展到今天,还是经历了很多事情。公司会直面应对问题,还原事实本身,希望大家给公司多一些耐心。”

  澄清公告发布后,波司登上午9时起在联交所恢复买卖,早盘跳空高开,全天涨幅15.03%。市场人士称,股价回升在意料之内,一方面沽空报告发布的真实目的仅仅在于打压股价,其理由往往比较牵强,经不起推敲,上市公司拿出真实数据反击之后,沽空机构往往站不住脚。同时,另一方面,此次沽空,并非是波司登公司本身基本面不好或是有实质利空出现。

  众所周知,波司登是国民羽绒服第—品牌,2018年聚焦主业战略发布会,收效显著,业绩和股价均大幅增长。多家券商机构都对波司登发展前景表示看好。

  根据wind数据显示,自2018年Q3季度至今,国内各大券商纷纷给出“买入、增持“评级。

  在波司登被做空后的第二天,中信证券冯重光团队发布波司登研报,给予“买入”评级,目标价2.84港元(对应2020财年25倍)。中信证券认为,波司登正在从改善品牌调性、提升供应链快反能力等角度全方位升级,成为中高端羽绒服消费的主要选择。加拿大鹅、安踏体育、MONCLWR和江南布衣当前股价对应2019财年PE均值为25.5倍,波司登当前股价对应2019财年19倍、对应2020财年15倍,估值显著低于其他公司均值水平。

  同一天,国金证券吴劲草团队也发布研报,肯定波司登的投资价值。据研报,2018年以来波司登定位“全球热销的羽绒服专家”,实施“减法战略”,聚焦主航道、收缩多元化,产品、渠道、供应链、营销形成共振,主品牌升级取得成功,目前公司库存、现金流均在历史健康水平,每年高分红为股东提供价值,未来3年公司有望迈入改革红利的收获期。预计FY19(截至2019年3月31日的财年)、FY20、FY21归母净利润为8.88/10.93/13.10亿元,当前市值对应PE为18x/15x/12x。

  东吴证券马莉团队发表研报称继续看好波司登在聚焦羽绒服主航道战略下的管理红利释放。波司登在励精图治夯实经营基础后,于18年提出聚焦品牌羽绒服主航道战略,在产品与品牌营销上坚定加大投入,成绩斐然。截至19年2月25日,波司登品牌羽绒服业务18/19财年累计零售金额破百亿,累计营收金额较17/18财年同期增长35%以上。新财年公司将持续提升产品、强化品牌影响力。我们对公司未来发展抱有信心,继续维持“买入”评级。

  国盛证券鞠兴海团队研报称“2019 年随着品牌复苏,产品设计创新、营销宣传、终端门店优化升级多项措施下,随着品牌年轻化转型、产品力持续提升、快反模式建立,后续收入增长及盈利能力有望显著提高,波司登销售有望持续提升。”

  国信证券张峻豪团队研报认为,“波司登深耕羽绒服多年,行业龙头地位稳固。其悠久的品牌历史和专业的生产能力赋予其匠心制造的内核,这也是区别于大多数本土品牌的根本所在。”

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